Mundos independientes: ¿Qué hay detrás de la guerra cambiaria entre el dólar y el renminbi?

América Economía

Ante la posibilidad de una guerra cambiaria a nivel internacional, los países occidentales miran cada vez con mayor recelo las políticas cambiarias de China. En EE.UU., políticos y reguladores dicen que dichas tácticas socavan todo esfuerzo por fomentar las exportaciones.

Knowledge@Wharton: El problema de la divisa china es una de las primeras cosas en que Demócratas y Republicanos parecen estar de acuerdo. Tengo curiosidad por saber si usted cree que China está manipulando su divisa.

Franklin Allen: Creo que "manipulación" es una palabra emotiva. Están haciendo lo que muchos países han hecho a lo largo de gran parte de su historia, que es fijar el tipo de cambio con respecto a otra divisa. Durante la mayoría del periodo de Bretton Woods todos los países lo hicieron. Es lo que los europeos están haciendo en grado extremo con el euro. Pero no es muy diferente del mecanismo de tipo de cambios que existía antes de la adopción del euro. Y no es muy diferente de lo que tienen que hacer aquellos países que deseen incorporarse a la zona euro antes de entrar y fijar su tipo de cambio. Así, creo que “manipulación” no es la palabra adecuada. Eso sí, no pueden negar que están fijando su tipo de cambio.

Knowledge@Wharton: Deduzco que el objetivo es mantener débil la moneda china en relación con el dólar. ¿Cierto? ¿Para qué se hace esto? ¿Cuáles son los beneficios?

Allen: Es una cuestión compleja. En un principio, el motivo es el mismo por el que los europeos adoptaron el euro. Si quieres exportar es bueno tener un tipo de cambio fijo. En su momento China pensó que esto era algo beneficioso para el país. Ahora creo que la situación es diferente. Al principio consiguieron enormes superávit comerciales. No disponían de grandes reservas. Pero lo que ha ocurrido con el paso del tiempo, en particular después de la crisis asiática, es que muchos países han acumulado grandes reservas. Los chinos no son los únicos. Si echas un vistazo a países de menor tamaño, como Corea del Sur, también han acumulado grandes reservas. 

Son varios los motivos. Parte se ha debido al modo en que el FMI trató a los países asiáticos en la crisis asiática de 1997, que condujo a que estos países creyesen que, dado que la estructura gubernamental está dominada por europeos y americanos, los países asiáticos no disponen de las mismas oportunidades. “Es uno de los grandes motivos de las reservas. Además, con el tiempo los chinos se han dado cuenta que las reservas les conceden poder político en relación con Estados Unidos. Así, cuando el Presidente Obama visita China debe mantener las formas. No hace muchas menciones a temas relacionados con los derechos humanos y demás porque les debemos US$2,5 billones.

El otro motivo, que ha dado mucho juego a la prensa, es que manteniendo bajo el tipo de cambio los chinos están facilitando la tarea a sus exportadores. Hay algo de verdad en ello. Pero creo que es mucho más complicado que como se suele explicar.

Knowledge@Wharton: ¿Podría explicarnos algunos de esos "factores más complicados" que normalmente no se tienen en cuenta?

Allen: Creo que cuando Estados Unidos o Europa dice "lo que debes hacer es dejar que fluctúe", no sabemos cuál sería el tipo de cambio a corto plazo; ni a medio o largo plazo. Es cierto que en estos momentos tenemos déficit por cuenta corriente y que lo tenemos desde hace varios años. Pero también tenemos la cuenta de capital. Y así como creo que hay mucho dinero esperando a entrar en China, porque la gente percibe que el renminbi (RMB) es una divisa fuerte, también creo que lo contrario es cierto. Hay mucho dinero que está deseando salir de China.

En primer lugar, los chinos no tienen muchos instrumentos en los que invertir. Y si pudiesen sacar fuera su dinero les brindaría muchas más oportunidades de inversión. Además están los motivos políticos, esto es, si quieres evitar riesgos, si crees que en el futuro va a haber demasiados problemas en China, también querrás sacar tu dinero fuera. A corto plazo no está claro cuál será la tendencia dominante. Dadas las diferencias existentes entre las tasas de inflación, a medio y largo plazo tampoco está claro.

Así, el tema es mucho más complejo que como se suele describir. Mi opinión personal es que, probablemente, en el largo plazo el RMB se fortalecerá y será una buena inversión a largo plazo.

Knowledge@Wharton: Si la visión occidental de la realidad es a menudo demasiado simplificada, tengo curiosidad por saber si el punto de vista chino también lo es. 

Allen: Bueno, si adoptas un punto de vista de largo plazo, el problema es que ambos países están en el lado equivocado. Porque lo que China está básicamente haciendo es darnos bienes, cosas reales, a cambio de trozos de papel. En otras palabras, dólares. Nosotros conseguimos consumir cosas. Ellos están consiguiendo trozos de papel cuyo valor es muy incierto en el largo plazo. Incluso si crees que habrá una revaluación del 20%, como sus reservas se sitúan en estos momentos en casi el 50% o más de su PIB, con una apreciación del 20% del RMB van a perder casi un 10% del PIB. Es una pérdida enorme para ellos. Es más o menos lo que comercian en un año. La contribución neta del comercio al PIB es del 10%.

Así, se tiene la sensación de que están corriendo un riesgo enorme. Pero también se tiene la sensación de que, cuando decimos "debes dejar que tu moneda fluctúe", lo que estamos haciendo en el fondo es ir en contra de los intereses de nuestros consumidores. La gente siempre habla sobre los puestos de trabajo y la necesidad de "salvarlos". Pero se trata de intereses a corto plazo en comparación con los intereses a largo plazo: el suministro de bienes a bajo precio a cambio de dólares.