Las firmas de capital privado huyen de España

The Wall Street Journal

MADRID (Dow Jones)–Asustados por la hundimiento del mercado inmobiliario, la caída del consumo y la devastadora perspectiva económica, los inversionistas de capital privado se han quemado los dedos de las manos y huyen de España, hasta hace poco uno de los mercados más populares de Europa para compras apalancadas.

La inversión en España en lo que va de año por parte de firmas de capital privado ha caído de forma vertiginosa, según los datos recopilados por Dealogic. Y varias compras apalancadas realizadas en los últimos años se están marchitando conforme se agrava la recesión, apuntan los banqueros y los ejecutivos de estos fondos.

El atractivo de España como mercado para los inversionistas de capital privado ha disminuido este año y, con sólo US$183 millones invertidos en lo que va de 2009, se ha situado en el undécimo puesto dentro de los países europeos que han llevado a cabo operaciones de capital privado, frente a la quinta plaza en 2007 y 2008, con with inversiones de US$6.860 millones y US$3.150 millones respectivamente.

Mientras, los economistas esperan que el crecimiento vuelva más tarde y que sea más débil que el resto de la eurozona, dado que España debe afrontar el caos que ha dejado la burbuja inmobiliaria y el aumento del desempleo.

"Hay compañías interesantes y proyectos interesantes, lo que pasa es que la economía española va a ser más pequeña, más pobre en relación con otros países y por lo tanto muchas compañías van a tener otra dimensión. Tienes que tener cuidado con lo que estás comprando", dijo Jaime Hernández Soto, cofundador y socio de la compañía española MCH Private Equity.

Hernández Soto, que es también presidente de la Asociación Española de Entidades de Capital Privado, Ascri, dijo que espera que las operaciones se recuperen ligeramente en la segunda mitad del año y en 2010, aunque es poco probable que regresen a los niveles de los últimos años pronto.

Las compañías de capital privado compran negocios para agrandar su tamaño y hacerlos rentables, con lo que la contracción de la economía española y la caída de los negocios son factores que no les ayudan a entrar en el mercado, pese a que podrían encontrar algunas empresas baratas. No obstante, las ventas de activos podrían ayudar a reducir la deuda de una compañía pero es poco probable ser tan rentable como con la expansión de una compañía mediante nuevas adquisiciones u orgánicamente y/o incrementando la deuda para maximizar la rentabilidad.

Las firmas de capital riesgo han sufrido en toda Europa, pero la atracción por Londres como gran centro financiero internacional ha mantenido al Reino Unido en la cima del mercado de compraventa europeo a pesar de la crisis; mientras que a Alemania tampoco le está yendo mal.

"Es la existencia de oportunidades de hacer inversiones, la habilidad de la gente para negociar, estructurar y controlar sus inversiones, y la disponibilidad continua de oportunidades de salida, por ser un gran mercado bursátil" lo que contribuye a hacer de Londres uno de los centros más atrayentes para los grupos de capital riesgo, según el área de investigación de International Financial Services.

El sector de la construcción no fue siempre una mala apuesta en España. Fue el primer motor de crecimiento de la economía durante más de una década hasta que la crisis financiera adelantó la necesaria corrección del mercado inmobiliario. Las firmas que comenzaron sus inversiones en la primera fase del ciclo consiguieron grandes ganancias.

Se podría tomar como ejemplo los ingresos obtenidos por Nmas1 tras invertir 27,7 millones de euros en la compañía especializada General de Alquiler de Maquinaria SA. El fondo de capital privado compró GAM en 2004 con la idea de usarla como una plataforma para consolidar las compañías del sector, que se encontraba muy fragmentado, con unas 1.500 compañías y una capitalización bursátil de aproximadamente 1.900 millones de euros.

Con la adquisición inicial de tres compañías más pequeñas GAM creció agresivamente, y tras otras cinco compras consiguió doblar el tamaño de su competidor más inmediato. Su éxito permitió a Nmas1 salir del negocio con una salida a bolsa de 189,9 millones de euros en 2006, aumentando sus ganancias en un 86,6%.

Nmas1 escogió bien su salida -otros no tuvieron tanta suerte. Justo cuando la burbuja del sector inmobiliario comenzaba a mostrar fisuras, en el año 2006, el número de acuerdos del sector tocó techo. Ese año las firmas de capital privado invirtieron US$437 millones en construcción, su mayor incursión en el sector en España. La cifra supera con creces los US$119 millones y US$22 millones registrados en los años 2007 y 2008.

Tres firmas de capital privado intentaron proyectos ambiciosos con el objetivo de repetir la hazaña de GAM en los años 2006 y 2007. Pero las inversiones de estos tres fondos -Advent International y los españoles Corpfin Capital y Magnum Capital Industrial Partners- se encuentran actualmente en grandes problemas, de acuerdo con fuentes al tanto

Advent ha tenido que renegociar una vez su deuda para su proyecto Hune, una compañía que vende y alquila maquinaria pesada. Compró por primera vez una empresa relativamente grande en 2006, y la utilizó como un vehículo a través del cual llevar a cabo una serie de adquisiciones que le permitieron ganar tamaño, pero que también hicieron a la compañía acumular una deuda que actualmente es de entre 400 millones de euros y 500 millones de euros.

La apuesta falló cuando al demanda de maquinaria pesada cayó con la explosión de la burbuja inmobiliaria y la crisis económica. Ahora, Advent está estudiando vender su participación mayoritaria en Hune, entre otras opciones, según una fuente conocedora de la situación.

Hune declinó hacer comentarios. Portavoces de Advent también declinaron hacer comentarios.

La experimentada firma de capital riesgo 3i Group PLC. recientemente tuvo que entregar su participación en la compañía española de hormigón Gebomsa SA como parte de un acuerdo de reestructuración con el acreedor de la compañía, Banco Espirito Santo S/A. La firma de capital riesgo, que tiene sede en Londres, había comprado en 2005 a Gebomsa -y la había recapitalizado en 2007-, pero la inversión supuso un tropiezo con la caída de la demanda de cemento.

Este año no ha habido compras apalancadas en el sector, que ha sufrido un desplome abrupto. Los economistas calculan que España tiene un inventario de viviendas sin vender de 1 millón de unidades, más o menos las mismas que Estados Unidos, cuya población es seis veces mayor.

Javier Loizaga, presidente de la firma de capital riesgo Mercapital, dijo que la caída de las compañías del sector de la construcción tiene menos que ver con el hecho de que estén o no controladas por firmas de riesgo que las compraron de forma apalancada, que con el más sintomático de que el sector está en su nivel más bajo de un largo ciclo y que tardará algunos años en recuperarse.

Las firmas de capital riesgo no invirtieron en España directamente en la construcción de viviendas, sino que apoyaron fuertemente a las compañías de servicios de la construcción y a los fabricantes de productos como tejas y baldosas, que son muy sensibles al estallido de la burbuja inmobiliaria.

"Algunos fondos hicieron sus inversiones en el sector de la construcción algo tarde", dijo Hernández Soto de MCH. "Ahora están sufriendo".